可转债市场大缩水！去年1700亿没了，到底发生了什么？
一边是银行大块头可转债纷纷退场，一边是科技小盘新券遭疯抢，今年的转债市场正上演着“冰火两重天”的罕见戏码。
2025年的可转债市场从超7300亿元规模缩水至5600亿元左右，整体缩水超过1700亿元。
退出的可转债数量超过170只，创下历史新高，其中包括成银转债、中信转债、苏银转债等多只银行大块头。
与此同时，中证转债指数年内累计涨幅却超过17%，多只科技领域相关转债涨幅翻倍。
01 市场缩水：退出的多，进来的少
今年的可转债市场正经历着前所未有的变化。截至12月23日，已有165只可转债摘牌，预计到年底这个数字将增至173只。
退出的不仅仅是数量，还有规模。按发行时的募资金额计算，今年可转债的退出规模达到惊人的3207.97亿元，几乎是2024年退出规模的三倍。
与此同时，新增供给却跟不上退出的脚步。以发行公告日为统计口径，今年以来新发可转债只有48只，合计发行金额为639.83亿元，远低于退出的规模。
02 银行撤退：七个“巨无霸”相继离场
银行转债的集体退场成为2025年可转债市场最显著的标志之一。成银转债、中信转债、苏行转债、杭银转债、南银转债、齐鲁转债、浦发转债等七只银行转债相继摘牌。
浦发转债的发行规模高达500亿元，成为年内退市转债中发行规模最大的一只。
这些银行转债退出的主要原因是正股价格持续攀升，触发了“强制赎回”条款。该条款赋予发行人在特定条件下强制赎回可转债的权利，促使众多发行人选择行使此权利以实现退出。
03 结构改变：从银行主导到“小票”主导
银行转债的退出深刻改变了市场的结构。随着大规模银行转债离场，可转债市场的结构正快速走向“小票化”。
这一变化直接影响了机构投资者的资产配置策略。对于专注于“固收+”策略的投资者而言，作为兼具债性和股性的投资工具，仍是资产配置中的重要组成部分。
高评级转债的规模由2024年末的2912.69亿元缩水至2307.81亿元，缩水规模超600亿元。
04 估值高企：“僧多粥少”推高价格
在供需矛盾加剧的背景下，转债市场的估值水平普遍抬高。数据显示，目前转债市场的价格中位数在131元以上，转股溢价率中位数超过32%。
这意味着转债传统的债底保护功能被显著削弱，其波动特征更接近正股，但潜在收益空间却因溢价过高而受限，配置性价比明显下降。
那些正股质地优良、基本面稳健扎实的可转债，受到市场资金的青睐，其价格和估值水平得到提升。
05 新券发行：科技领域成热点
2025年可转债市场的另一个亮点是新发可转债受到热捧。与银行转债的大规模退场形成鲜明对比，新发行的可转债多为科技领域相关标的。
今年多只科技领域相关可转债涨幅翻倍，表现出明显的结构性行情特征。
特别引人关注的是科创板上市公司的可转债发行。天准科技、颀中科技、瑞可达、茂莱光学等科创板上市公司均处于半导体、机器人和AI等热门赛道。
06 未来展望：规模将继续缩减
展望2026年，多家机构认为可转债市场规模仍将延续收缩趋势。兴证固收团队预计，2026年可转债退出规模在1600亿元左右。
一方面，尽管上市公司可转债发行预案储备增加，但拟发行规模较大的可转债不多；另一方面，2026年可转债到期数量和规模仍较大。
数据显示，2026年到期的可转债有68只，规模共计约812亿元。到期规模较大的个券有国投转债、南航转债、本钢转债、青农转债、紫银转债等。
07 投资者如何应对：精细化策略成主流
面对日益复杂的市场环境，投资者的操作策略也发生了变化。市场参与者的专业性要求明显提高，与定价相比需要更加精细化。
传统策略的收益空间被压缩，更多投资者开始关注条款博弈、波动率交易等精细化策略。
在当前市场格局下，选择继续持有高估值可转债还是寻找替代品种，成为许多投资者必须面对的问题。
转债市场的价格中位数已超过130元，转股溢价率中位数超过32%。面对火热的市场，投资者的操作却出现明显分化，公募基金减仓38.89亿元。
下半年转债发行端悄然发力，发行预案数量快速增加。科创板公司如天准科技、茂莱光学的转债方案正引发市场关注，这些公司身处的半导体、机器人赛道被普遍看好。
市场正在从过去的“系统性机会”向“结构性机会”过渡，对择券能力和交易纪律的要求已完全不同。
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